机构：中金公司

商讨员：江鹏/曲昊源

2024 年岁迹稳妥咱们预期，1Q25 事迹低于咱们预期

公司公布2024 及1Q25 事迹：2024 年已毕交易收入9.72 亿元，同增17.7%，归母净利润0.73 亿元，同比下滑47.3%，稳妥咱们此前预期。

1Q25 时分已毕收入1.15 亿元，同比下滑15.94%，归母净利润约为-0.21亿元，同比减少2613 万元，由于新能源行业需求下滑以及竞争加重且公司仍然捏续增强研发参加，导致1Q25 出现损失，举座事迹低于咱们预期。

发展趋势

2024 年测试电源增长亮眼，通用测试业务驱动起量。2024 年公司测试电源/电能质料测试/特种电源业务交易收入隔离同比变化+36.0%/-24.4%/+0.9%至6.62/1.59/1.20 亿元。其中特种电源业务主要系形态订单确收不足预期，电能质料测试业务则督察肃穆。从测试电源来看，仍然展现出较强的增长能源，一方面从新能源行业来看，天然下贱光伏、储能的需求有所松开但公司仍然通过拓展新品等姿色新能源测试电源收入已毕同比增长19.8%至4.63亿元；另一方面公司积极拓展经销渠谈以及丰富家具系列已毕通用测试电源同比增长96.4%至2.00 亿元收入。

新能源行业竞争热烈，毛利率大幅下滑。2024 年公司概括毛利率(1-交易资本/交易收入)约为35.08%，同比下滑0.84ppt，分业务来看测试电源/电能质料搁置/特种电源业务毛利率隔离同比变化-15.81/-11.07/+7.49ppt 至36.73%/26.54%/40.77%。其中测试电源业务中新能源测试电源和通用测试电源业务毛利率隔离同比变化-19.84ppt/+3.94ppt 至33.68%/43.62%。1Q25来看受到行业竞争压力加重的影响，公司概括毛利率进一步下滑至30.3%。

公司研发开支较大，用度率承压。2024 年公司研发用度率约为14.6%，同比增长3.8ppt，1Q25 时分公司研发用度率进一步提高至35.06%。研讨到公司积极布局射频电源等新品系列，咱们以为公司净利润出现阶段性的损失，但跟着公司测试电源的捏续放量以及射频电源业务的稳步鼓励举座有望扭亏为盈。

盈利瞻望与估值

由于行业竞争加重且研发参加较大，咱们下调2025 年净利润41.9%至0.86亿元，同期引入2026 年净利润1.46 亿元，现时股价对应2025/26 年34.9/20.5x 市盈率。督察跑赢行业评级，由于公司积极布局具有较强国产替代后劲的射频电源业务以及板块估值核心上移咱们督察32 元指标价，对应2025/26 年43.1/25.3x 市盈率，对比现时股价仍有23.6%的飞腾空间。

风险

行业需求不足预期，行业竞争加重，新品确认不足预期。

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